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中国股票策略 一季度盈利增长疲软,但未来增势有望改善
汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜认为,2024年一季度盈利增长疲软,但经济环境总体改善,内需有望进一步复苏。
盈利分析
我们从三个角度分析2024年一季度及2023年度A股盈利情况。
角度一:板块、市值和风格层面的盈利增速
2024年一季度,A股上市公司盈利总额为14323亿元,同比下降4.4%。各板块盈利同比增速范围在+27.8% (公用事业)至-97.0%(房地产)。2023年全年,A股上市公司盈利总额为52861亿元,同比下降1.3%。2023年盈利同比双位数增长的板块包括公用事业(+61.6%)、可选消费(+47.7%)和工业(+18.8%),而盈利下滑幅度最大的板块是房地产(净亏损扩大)和材料(-35.5%)。
市值层面,无论是从2024年一季度和2023年全年的数据来看,沪深300指数盈利下滑幅度均小于中证500和中证1000。
角度二:四个象限
根据2024年一季度盈利同比增速和增长趋势(对比2024年一季度和2023年全年的盈利增速),我们将十大板块(房地产除外)划分为四个象限:最佳类别(2024年一季度盈利同比正增长,并较2023年加速增长)、见顶回落(2024年一季度盈利同比正增长,但增速较2023年放缓)、压力缓解(2024年一季度盈利同比负增长,但下滑幅度较2023年收窄)和进一步恶化(2024年一季度盈利同比负增长,且增速较2023年进一步下降)。
不同板块在各自周期的位置
资料来源:万得、汇丰前海证券
角度三:净资产收益率和杜邦分析
2024年一季度A股净资产收益率(TTM)下滑至7.9%(2023年第四季度为8.2%,2023年一季度为8.7%)。
杜邦分析结果显示,三大因子均导致2024年一季度非金融A股的净资产收益率下滑(环比下降0.3个百分点),包括同期净利率下降(贡献46%)、资产周转放缓(贡献32%)和权益乘数下降(贡献23%)。
对未来盈利的展望
我们认为:(1)房地产政策优化、设备大规模更新和消费品以旧换新有望推动需求进一步复苏;(2)随着资本支出增长放缓,产能过剩逐步缓解;(3)PPI边际改善及工业收入稳定增长表明持续补库周期已来临。
关注自由现金流
在资本支出增速放缓的背景下,我们认为股权自由现金流量(FCFE)或能作为一项有效的基本面指标,主要源于其能够解决权责发生制会计产生的平滑效应,并且直接考虑了资本支出。此外,FCFE 增速也与股息支付以及股份回购相关,而这两项因素受到国务院“国九条”的支持。