- 文章
- 研究观点
- 股票策略
中国股票策略 一季度盈利增长疲软，但未来增势有望改善
汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜认为，2024年一季度盈利增长疲软，但经济环境总体改善，内需有望进一步复苏。
盈利分析
我们从三个角度分析2024年一季度及2023年度A股盈利情况。
角度一：板块、市值和风格层面的盈利增速
2024年一季度，A股上市公司盈利总额为14323亿元，同比下降4.4%。各板块盈利同比增速范围在+27.8% （公用事业）至-97.0%（房地产）。2023年全年，A股上市公司盈利总额为52861亿元，同比下降1.3%。2023年盈利同比双位数增长的板块包括公用事业（+61.6%）、可选消费（+47.7%）和工业（+18.8%），而盈利下滑幅度最大的板块是房地产（净亏损扩大）和材料（-35.5%）。
市值层面，无论是从2024年一季度和2023年全年的数据来看，沪深300指数盈利下滑幅度均小于中证500和中证1000。
角度二：四个象限
根据2024年一季度盈利同比增速和增长趋势（对比2024年一季度和2023年全年的盈利增速），我们将十大板块（房地产除外）划分为四个象限：最佳类别（2024年一季度盈利同比正增长，并较2023年加速增长）、见顶回落（2024年一季度盈利同比正增长，但增速较2023年放缓）、压力缓解（2024年一季度盈利同比负增长，但下滑幅度较2023年收窄）和进一步恶化（2024年一季度盈利同比负增长，且增速较2023年进一步下降）。
不同板块在各自周期的位置
资料来源：万得、汇丰前海证券
角度三：净资产收益率和杜邦分析
2024年一季度A股净资产收益率（TTM）下滑至7.9%（2023年第四季度为8.2%，2023年一季度为8.7%）。
杜邦分析结果显示，三大因子均导致2024年一季度非金融A股的净资产收益率下滑（环比下降0.3个百分点），包括同期净利率下降（贡献46%）、资产周转放缓（贡献32%）和权益乘数下降（贡献23%）。
对未来盈利的展望
我们认为：（1）房地产政策优化、设备大规模更新和消费品以旧换新有望推动需求进一步复苏；（2）随着资本支出增长放缓，产能过剩逐步缓解；（3）PPI边际改善及工业收入稳定增长表明持续补库周期已来临。
关注自由现金流
在资本支出增速放缓的背景下，我们认为股权自由现金流量（FCFE）或能作为一项有效的基本面指标，主要源于其能够解决权责发生制会计产生的平滑效应，并且直接考虑了资本支出。此外，FCFE 增速也与股息支付以及股份回购相关，而这两项因素受到国务院“国九条”的支持。
以下主要负责撰写本文的分析师声明，本文中表达的观点及预测均准确地反映了他们的个人观点，他们过去、现在或将来的薪酬均与本文中的具体建议或观点没有直接或间接关系：孙瑜（登记编码：S1700517110003）、谢鹏（登记编码：S1700523100002）
本文由汇丰前海证券有限责任公司（“汇丰前海”）的研究部发布。
汇丰集团及其关联机构将不时以当事人或代理人的身份，向客户卖出或从客户手中买入汇丰集团研究覆盖的证券，如股票和债券（包括衍生品）。
分析师、宏观经济分析师和策略分析师所得报酬，部分参照了包括投资银行、销售交易、自营交易收入在内的汇丰集团盈利能力情况。
我们不会事先决定是否或在某个时间段内发布一份更新报告。
本文提及的有关任何公司的披露信息，请登录https://www.hsbcnet.com/research 参阅该公司的最新报告。
其他披露信息
- 本文节选自汇丰前海已于2024年5月13日发布的研究报告，具体分析内容（包括相关风险提示）请详见相关研究报告。
- 本文中的所有市场数据截至2024年5月10日，除非在本文中已注明了其他特定日期及/或某天的特定时间点。
- 汇丰集团设有识别及管理与研究业务相关的潜在利益冲突的制度。汇丰集团分析师及其他从事研究报告准备和发布工作的人员有独立于投资银行业务的管理汇报路线。研究业务与投资银行及自营业务之间有信息隔离墙，以确保保密信息和（或）价格敏感性信息可以得到妥善处理。
- 您不可出于以下目的使用/引用本文中的任何数据作为参考：(i) 决定贷款协议、其他融资合同或金融工具项下的应付利息，或其他应付款项，(ii) 决定购买、出售、交易或赎回金融工具的价格，或金融工具的价值，和/或 (iii) 测度金融工具或投资基金的表现。
本文由汇丰前海证券有限责任公司（“汇丰前海”）发布。本文基于汇丰前海认为来源可靠的资料编制，但所用资料未经独立核实。汇丰前海受中国证券监督管理委员会（“中国证监会”）监管，具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，业务许可证编号：【91440300MA5EPLHG1B】。所有与本文相关的查询须联系您在汇丰前海的联系人。汇丰前海或任何其集团公司成员（“汇丰”）对有关资料的准确性或完整性概不作任何担保、陈述或保证，也不会对此承担任何责任或义务，亦不就传递的事实或分析资料的错误负责，亦不会就任何人因依赖该等资料而引致的损害负责。本文所载资料及意见乃以刊发时的公开资料为准，乃汇丰现时之判断，如有更改，恕不另行通知。
本网站不是汇丰前海研究报告的发布平台。本文涉及的研究报告信息是基于汇丰前海已发布的研究报告编制而成。投资者只有在了解了相关研究报告中的全部信息基础上，才可能对研究报告所表达的观点形成比较全面的认识。本文仅为对相关研究报告部分内容的引用或者复述，因受技术或其他客观条件所限无法同时提供观点形成的依据等相关信息，其内容无法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见。
本文仅用作信息参考之目的，不应视作卖方要约，也不能被视为买方要约或诱使买入证券或文中提到的其他投资产品的要约，和（或）参与任何的交易策略。本文不构成招股说明书或其他发行材料。由于本文的撰写并不考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需要，因此本文中的建议是一般性的，并不代表个性化建议。相应地，投资者在依建议进行操作之前，要根据自身的目标、财务状况和需要，考虑所给出建议的恰当性。如需要，可获取专业的投资和税收建议。
投资者须自主做出是否买入、认购或卖出（如适用）的投资决定并自行承担投资风险。在任何情况下，汇丰集团的任何成员均不会就因依赖本文的任何资料及材料而引致或与之相关的任何直接或间接或任何其他种类的损害向接收人承担任何责任。
特定投资产品过去的表现并不预示未来的表现。任何投资或收入的价值可能会下降或上升，您可能无法收回全部投资金额。如果投资以接收人的当地货币以外的货币计价，则汇率的变化可能会对该投资的价值、价格或收入产生不利影响。如果投资没有公认的市场，投资者可能难以出售其投资或获得有关其价值或风险程度的可靠信息。本文中包含的某些陈述可能被视为前瞻性陈述，提供对未来事件的当前预期或预测。此类前瞻性陈述并非对未来业绩或事件的保证，并涉及风险和不确定性。由于各种因素，实际结果可能与此类前瞻性陈述中描述的结果存在重大差异。
本文仅供参考，不得出于任何目的直接或间接地全部或部分重新分发或传递给任何其他人。本文在其他司法管辖区的分发可能受到法律的限制，拥有本文的人应了解并遵守任何此类限制。接受本文，即表示您同意受上述说明的约束。若本文发送至汇丰前海关联机构的任一客户，则向该接收人的提供须受接收人与该关联机构之间达成的商业条款约束。本文旨在全文分发。除非适用法律另有许可，否则如欲使用汇丰集团服务进行本文所述任何投资的交易，请联系所在司法管辖区的汇丰集团成员。
本文提到的某些投资产品可能不具备在某些国家和地区进行销售的资格，因此它们并不适用于所有类型的投资者。有关本文中提到的投资产品的适当性问题，投资者应咨询其汇丰集团代表。
本网站供中国大陆地区使用。本网站内提供的产品及信息供位于中国大陆地区的客户访问。如果您身在中国大陆地区以外的其他国家或地区，汇丰前海不能保证能根据您所身处或居住的国家或地区的相关法律法规而向您提供本网站下的相关产品和服务。本网站上提供的资料无意被任何人传递至或使用于相关法律法规限制或禁止传播或使用该等资料的任何国家或地区，也无意供该等国家或地区的人们使用。
任何涉及本文或其分发而引起的争议均适用中华人民共和国法律，并应受中华人民共和国境内具有管辖权的法院排他管辖。
©版权所有 2024 汇丰前海证券有限责任公司，不得转载。未经汇丰前海证券有限责任公司的事先书面许可，不得对本文任何部分进行复制、存储于检索系统，或以任何电子、机械、影印、记录或其他形式或方式进行传输。