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中国半导体行业 加征关税或带来另一轮“新冠疫情”估值周期
汇丰前海证券研究部A股科技硬件行业研究主管何方认为，对美国半导体进口关税的最新规定可能导致供应短缺和价格上涨，并有望推动国产替代。
根据中国半导体行业协会，对美国商品加征的125%关税（自4月12日起生效）适用于流片地为美国的芯片，而非按芯片制造或封装地认定。我们认为在关税新规之下，短期内进口至国内的半导体或将逐渐减少并导致供应紧张，从而推动价格上涨与国产替代。2020-2022年芯片供应受到新冠疫情扰动时，也曾出现类似情况。
我们结合中国海关的进口数据、主要外资企业在中国的收入规模和A股上市IC设计企业的总收入得出近似的国产化率，认为模拟芯片（国产化率超过20%）和射频芯片（国产化率约为50%）有望从中国对美国供应商的高关税中受益，内存、先进逻辑、分立器件和功率芯片则因美国以外替代性供应和美国无晶圆厂供应而受关税影响较小。
模拟IC：我们认为，随着海外供应商在激烈的价格竞争中逐步退出消费级产品领域，中国企业在该细分市场已占据有利地位。不过，在产品可靠性和安全性要求较高且验证期较长的汽车和工业领域，海外供应商仍是主要参与者。
通过比较海关总署的模拟芯片进口数据和美国主要模拟芯片供应商来自中国市场的收入，我们发现过去五年美国供应商贡献了中国模拟IC进口总额的50%-60%（其中主要供应商采用IDM形式运营）。我们认为，基于更严格的针对“流片”地点的关税措施，虽然美国企业可选择将晶圆生产外包给其他国家的代工厂，但业务冲击不可避免，主要源于：（1）模拟IC设计企业不太可能在短时间内将涉及关键壁垒和生产难度较高的芯片进行外包；（2）为获得更可靠的供应链，国内客户现在更倾向于采用国内产品。我们估测2024年模拟芯片国产化率约为24%。
模拟IC国产化率趋势
射频：考虑到美国主要供应商采用IDM形式运营，且中国对美国产品提高关税，我们认为射频芯片或将受益于国产替代需求。我们认为：（1）125%的高关税足以推动国内智能手机品牌中高端机型射频产品国产化意愿；（2）国内供应商或决定将其产品覆盖范围扩大至高端市场（例如更加侧重性能的Phase8/8M L-PAMiD），这有利于其改善产品组合。
射频国产化率趋势
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