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中国股票策略 盈利复苏
汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜从板块、市值和市场风格等角度对2025年一季度和2024年业绩进行了探析，并注意到成长风格的盈利增长更为强劲。
2025年一季度，A股公司共实现归母净利润14909亿元，同比增长3.8%，其中非金融公司的归母净利润同比增长4.7%。分板块来看，该季度盈利增速最快的板块为材料（+40.3%，得益于有色金属和钢铁价格的回升）和信息技术（+24.7%，得益于人工智能渗透率的提升和成本控制）。此外，该季度中证500指数盈利同比增长9.3%（同期沪深300指数和中证1000指数盈利分别同比增长2.9% 和7.4%），表明中盘股增势最为强劲。
2024年，A股公司共实现归母净利润52116亿元，同比下降2.3%，其中非金融公司的归母净利润同比下降12.7%。业绩下降的原因之一是减值损失，但同时这为2025年带来了较低的基数。2024年盈利同比增速最高的板块为日常消费（+27.6%，主要得益于猪肉价格的回升），最低为材料（-25.8%，主要源于产能过剩问题），此外房地产板块的净亏损有所增加。沪深300指数盈利维持同比正增长（+4.0%），而中证500指数和中证1000指数盈利分别同比下滑13.3%和15.9%，表明大盘股更具韧性。
2025年一季度非金融A股盈利和增速（按板块）
资料来源：万得、汇丰前海证券
2024年非金融A股公司盈利和增速（按板块）
资料来源：万得、汇丰前海证券
就市场风格而言，成长风格2025年一季度和2024年的盈利增长均强于价值风格。
成长风格2024年7月以来的盈利增长更为强劲
资料来源：万得、汇丰前海证券
此外，2025年一季度A股净资产收益率（滚动12个月）环比稳定在7.7%，剔除金融板块后A股净资产收益率（滚动12个月）环比稳定在6.6%，但低于2024年第三季度的7.2%和第二季度的7.5%。 我们的杜邦分析显示，非金融类A股净资产收益率的稳定主要源于净利率提升、资产周转放缓以及杠杆率下降的综合作用。
板块层面，2025年一季度材料板块净资产收益率（滚动12个月）环比改善最为显著（+0.4个百分点），主要源于利润率提升；房地产板块净资产收益率（滚动12个月）环比降幅最大（-0.9个百分点），主要源于利润率下滑。同时我们看到，该季度信息技术板块营收环比增幅最高（+1.4%），日常消费板块去杠杆效果最为显著（-3.5%）。
行业层面，2025年一季度农林牧渔行业的净资产收益率（滚动12个月）环比改善最为显著（+2.5个百分点），主要得益于猪肉价格的正常化；食品饮料行业的净资产收益率（滚动12个月）环比下滑幅度最大（-1.3个百分点），主要源于杠杆率的下降。
万得一致预期方面，经过连续三年下行趋势后，2025年盈利一致预期企稳，年初至今下修幅度仅为5.0%。此外，年初以来金融板块2025年盈利一致预期上修0.6%，但下修幅度最大的是房地产（-85.5%）和能源板块（-14.1%）。
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