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中国股票策略 如何抓住港股IPO的机遇
汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜对近期A股上市公司赴港IPO热潮的原因进行了分析，并探讨了有关A股公司赴港上市的常见问题。
近期，香港股市迎来融资热潮，其中包括当前A股公司的H股IPO（如宁德时代和恒瑞医药）、新消费企业的H股IPO（如蜜雪集团）以及现有H股的股权再融资（如比亚迪-H和小米集团）。
问题1：为何今年出现H股上市热潮？
我们认为香港市场IPO热潮主要源于：（1）A股IPO节奏较慢，促使现有A股公司或中国内地未上市公司寻求H股IPO；（2）中国内地企业全球化战略的融资需求；（3）南向资金流入强劲，使得香港流动性环境改善；（4）中国内地企业或从美国市场退市的风险。
A股融资进展缓慢，为香港市场带来更多融资需求，包括IPO…
资料来源：万得、汇丰前海证券
… 和股权再融资
资料来源：万得、汇丰前海证券
问题2：H股发行折价多大？
对于新发行H股的中国内地A股公司，我们观察到H股发行价相对于上市前三个月的A股平均价格的折价幅度存在差异。行业层面来看，公用事业和有色金属H股发行折价中值最大（分别约为50%和44%），而银行股享有溢价（基于万得数据）。我们的相关性分析显示，市值较高或基本面更好的A股上市公司的H股发行折价普遍较低。此外，发行折价与公司A股市场表现的相关性较低，表明投资者在认购H股时并不过分关注对应A股的此前市场表现。相比之下，H股发行的相对规模或为重要的定价因素。
问题3：投资者结构如何？
从近期赴港上市的A股公司来看，机构投资者在这些H股发行总额中的投资占比不低于70%，其中基石投资者发挥着至关重要的作用。我们注意到这些基石投资者大多来自中国内地和中国香港，以及亚洲其他地区（如新加坡和韩国），但也有来自中东和美国的投资者。除一般机构投资者外，基石投资者亦包括产业资金（来自IPO主体同一价值链的公司）、中国内地国企、主权基金及中国内地险资，此类投资者的投资期限通常较长。
问题4：绿鞋期权怎样影响市场表现？
绿鞋期权又称超额配售期权，是IPO承销协议中的条款，承销商可通过该条款在股票发行后30天内稳定市场价格、缓解股票交易中的供求失衡。我们发现，在2020年以来A股公司所发行的H股中，行使绿鞋期权的H股在IPO后1个月内跑赢其他新上市H股约13个百分点。
问题5：所募资金的用途有哪些？
不同行业和公司的募资用途有所不同。然而，越来越多的公司计划将筹资所得用于支持其全球化战略。此外，筹资所得净额中通常有10%用于营运资金及一般公司用途。
问题6：上市后A股和H股的表现如何？A/H股溢价如何？
以2020年后赴港上市的A股（采用“先A后H”模式）为例，我们认为其A股和H股股价在赴港上市一周后均呈先跌后涨趋势。此外，由于A股在市场下行期通常展现出更强韧性，A股相对H股的平均溢价在赴港上市后首周内有所扩张，但此后开始收窄。
问题7：影响A/H股溢价率的关键因素是什么？部分公司的A/H股折价是否会持续？
我们认为，美元指数是A/H股溢价时序变化的关键因素（美元指数越弱，H股估值越高，A/H股溢价率则越低），而市值是不同公司A/H股溢价差异的关键因素。截至2025年6月3日，仅3家公司（共155家）存在明显的A/H股折价。我们发现，H股股价高于A股股价的公司通常具备以下共同特质：（1）各自领域的龙头公司，且通常是大盘股；（2）在各自行业中具备较高的盈利质量和净资产收益率，受到多头机构重视；（3）A/H股折价大多在赴港IPO后的短期内出现，此时的锁定期导致可流通股票数量较少；或者出现在行业上行周期。我们对过去A/H股折价进行回顾，结果显示A/H股折价并未持续太久，通常随着锁定期或行业上行周期结束而消失。
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