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中国股票策略 美国路演反馈：关注度提升但仍谨慎
汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜在美国路演期间发现，机构投资者对中国的关注度大幅提升，但投资多元化的情况尚未发生。
7月，我们在持续两周的路演期间前往美国五个城市拜访42家机构投资者，包括纯多头基金（含全球基金、国际基金、新兴市场基金和亚洲基金）、多策略对冲基金和主权基金。
对中国的关注度大幅提升。我们会见的许多投资者认为，中国似乎正在进入一个新的稳增长、促创新和鼓励民营部门发展的经济周期。投资者的关注度持续提升，其中一场客户会议吸引了150多名参与者。投资者关心五月初以来中美贸易摩擦的缓和以及近期中国市场回报率的大幅提升。随着中国市场复苏，本次路演我们观察到新兴市场投资情绪有所好转。
7月以来，A股市场为全球股市中表现最好的市场之一
注：市场表现为以本币计算的价格回报率，不含股息；数据截至 2025年8月1日。
资料来源：万得、汇丰前海证券
7月以来，在岸和离岸市场不同板块表现
注：市场表现为以本币计算的价格回报率，不含股息；数据截至 2025年8月1日。
资料来源：万得、汇丰前海证券
具体而言，投资者对中国生物科技和人工智能、新一轮供给侧改革和南向资金流入的可持续性最为关注：
（1）创新成为投资中国的名片。美国在几乎所有颠覆性技术领域仍占据主导地位，但目前中国在成本削减、工程优化和快速商业化方面也逐渐脱颖而出。今年年初DeepSeek首次亮相，叠加其他一流的本土开源AI大语言模型，令许多投资者重新评估中国在各行各业（如生物科技、电动车、光伏、人形机器人、无人机等）的创新能力。
（2）供给侧结构性改革2.0对投资的意义。在路演期间，我们探讨了进行中的“反内卷”行动对投资的影响（供给侧改革2.0，来应对产能过剩和终端需求不足所导致的无序价格竞争）。十年之前，中国曾进行过供给侧结构性改革1.0。我们认为两轮改革可能在涉及的行业、措施和需求方面存在差异。
（3）南向资金流入趋势。年初以来，南向资金净流入已近9000亿港元，为2014年港股通推出以来的历史新高（资料来源：万得）。考虑到香港股市是全球最佳的受监管资本市场之一、美元走弱往往带来A/H股溢价率的下行，叠加资产配置等因素，我们认为港股市场有望持续受益于南向资金流入趋势。
投资多元化的情况尚未发生。美国投资者对中国股票市场的部分领域感兴趣，但对中国的关注度提升尚未充分体现在投资组合持仓和资金流动上（晨星数据显示，外资从3月末开始从中国内地股票流出）。我们认为有三个原因，首先，对于追踪明晟或富时的全球多头基金，中国市场的权重较小（仅占3%-4%），而最佳投资机遇（尤其是创新型公司）仍集中在美国股市。当我们指出2024年以来中国银行业指数确实跑赢纳斯达克指数时，多数投资者对此感到意外。其次，部分投资组合经理提到，由于投资者在对比中美市场时通常考虑地缘政治和经济竞争因素，其对于配置中国市场资产依然谨慎。第三，对中国的担忧仍主要是整体物价下行压力，GDP平减指数连续八个季度处于负值区间、诸多行业存在产能过剩问题，以及旨在刺激消费、增加农民工和农村居民的养老金和医保范围的结构性改革暂未取得明显进展。
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