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中国股票策略 2025年第四季度展望：创新驱动的价值重估有望扩散
汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜对2025年第四季度中国股票市场进行展望，预计创新驱动的价值重估有望扩散。
是否会出现板块轮动？今年7月以来，在充裕的市场流动性及光模块、储能、创新药等领域的结构性增长逻辑下，中国股市成为全球表现最佳的市场之一。值得一提的是，受AI算力军备竞赛驱动的光模块领域表现大幅跑赢同期沪深300指数。相比之下，由于经济疲弱及风险偏好提升，价值股表现持续落后成长股。自去年7月以来，上证红利指数（价值型）表现跑输创业板指（成长型）超90个百分点。在此背景下，投资者担忧可能出现从光模块向其他行业或投资主题转换的配置再平衡和板块轮动。然而，我们认为，光模块领域的反弹行情更有可能扩散至其他成长板块，而非出现板块轮动。
2024年7月以来，成长风格跑赢价值风格超90个百分点
注：数据截至2025年9月22日；阴影区域为创业板指跑赢上证红利指数的时段。
资料来源：万得、汇丰前海证券
同时，在充裕的市场流动性下，我们预计除光模块外，其他成长板块亦有望受益于相关催化剂，包括：（1）苹果价值链：果链将受益于iPhone 17强劲的销售势头（资料来源：财联社，2025年9月19日）及立讯精密获得OpenAI订单（资料来源：The Information，2025年9月19日）；（2）储能：我们认为，中国储能行业有望受益于国家发改委颁布的新政（鼓励电力用户减少对电网备用电力的依赖）及2025年美国储能项目抢装；（3）CXO：我们认为，中国的CXO生态系统正从提供成本经济的外包服务商向全球制药全方位合作伙伴演变。同时，CXO亦有望受益于全球医疗领域融资进入上行周期、市场份额提升及估值具有吸引力等利好因素。
创新是主要驱动力。中国的创新能力不断提升，并深度融入全球创新周期，成为供应链中最关键和不可或缺的一环，这为中国市场的价值重估提供了关键支撑。因此，我们认为本轮上涨或是对中国在科技硬件、储能、医疗、游戏等诸多领域的全球领先创新能力的体现。从市场角度来看，对于具有创新性的市场，投资者的风险承受能力及其可接受的估值水平通常更高，反映了投资者对技术突破终将带来充裕现金流的预期。然而，与全球主要市场指数相比，中国股市在市盈率—创新维度上仍被低估，表明估值进一步提升的空间较大。
2014年以来，中国整体创新指数已有显著提升
注：全球创新指数数据由世界知识产权组织在其《全球创新指数报告》系列中整理发布。
资料来源：世界知识产权组织、汇丰前海证券
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