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中国股票策略 盈利势头走强有望助力市场上涨
汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜对A股市场第三季度业绩进行了回顾，认为盈利势头走强有望助力市场上涨。
我们注意到，第三季度A股公司盈利增长强劲，但分化加剧。
2025年第三季度：A股公司归母净利润总额达17058亿元，同比增长11.5%（2025年第二季度同比增长1.5%）；剔除金融后A股公司归母净利润总额同比增长4.2%（2025年第二季度同比下滑1.8%）。盈利增速最高的两个板块为材料（同比增长69.8%，主要得益于黄金和钢铁价格的上涨）和信息技术（同比增长46.0%，主要得益于AI相关订单的改善）。同时，我们观察到日常消费板块归母净利润同比大幅减少28.8%（主要源于白酒销售疲弱和猪肉价格下跌），房地产板块亏损加深。
2025年前三季度：A股公司归母净利润总额达46977亿元，同比增长5.5%；剔除金融后A股公司归母净利润总额同比增长2.0%。盈利同比增速最高的板块为材料（+35.0%），最低者为能源（-16.4%）。 中盘股保持最佳增长势头。中证500指数公司2025年第三季度归母净利润总额同比增长17.1%，增速高于同期沪深300指数（+10.8%）和中证1000指数（+1.6%）。市场投资风格方面，成长风格2025年第三季度和前三季度的盈利增速均高于价值风格。
2025 年第三季度A股非金融公司盈利及增速（按板块）
资料来源：万得、汇丰前海证券
2025 年前三季度A股非金融公司盈利及增速（按板块）
资料来源：万得、汇丰前海证券
我们认为，股市的强劲上涨与经济增速放缓之间存在鲜明对比，其中充裕的流动性和政策支持是关键所在。然而，强劲的第三季度盈利表明，各行业在A股市场与整体经济中的权重不同或为另一主要因素。当权重出现差异时，不同行业在收入和归母净利润增速上的分化可能导致不同的汇总结果。
例如，以2025年前九个月的GDP构成作为基准，房地产板块在A股市场中的占比被压低（A股市值占比1.1%，而GDP占比为6.1%）。相比之下，泛工业、信息技术及相关服务以及金融业的占比则被抬高。造成这种差异的原因有三：
1) 政策导向，科技公司在A股的上市更易受到支持，而房地产公司则不然；
2) 不同的估值倍数，成长型行业的估值倍数通常较高，从而导致更高的市值和指数权重；
3) 不同的市场结构，在准入门槛较低的市场，能够上市的公司数量较少。
同一板块在GDP和A股市场市值中的权重有所不同
资料来源：国家统计局、万得、汇丰前海证券
盈利前瞻。本季度以来，市场对A股公司2026年归母净利润总额的一致预期已上修1.2%，其中上修幅度最大的板块为金融、信息技术和材料。我们注意到，一致预期下修的板块包括房地产、日常消费和可选消费。根据市场一致预期，2026年A股归母净利润有望同比增长13.2%，其中增速最高者为信息技术（+39.5%）和材料（+26.4%），最低者为金融（+3.8%）。
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