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中国股票策略跟踪 调整后的十字路口
汇丰前海证券研究部中国区股票策略研究分析师谢鹏认为，AI板块进一步上行空间取决于AI应用的突破，而非AI板块上涨的可持续性与广度则取决于重大的政策支持。
7月份AI板块（尤其是硬件）的调整以及非AI板块的估值修复表明，2026年第二季度AI板块的交易过于乐观。
对于AI板块而言，此轮上涨周期伴随着“三高”：高估值、高仓位（截至二季末，主动偏股型公募的TMT仓位超60%）以及高预期（即使盈利良好也可能导致股价下跌）。经过7月份的调整后，AI板块估值水平仍然偏高，或需要看到其他人工智能应用和商业化场景（AI编码之外）才能进一步上涨。
对于非AI板块而言，关键仍在于是否会有大规模的政策支持。7月，各项关键经济指标均不及市场预期，包括疲软的社消（同比增长0.6%）、放缓的工业增加值（同比增长4.5%）以及进一步下滑的固定资产投资（2026年前7个月同比下降6.7%）。在此背景下，非AI板块能否延续估值修复取决于更强有力的政策支持。然而，如果缺乏此类强有力的政策支持，非AI板块中一些与内需关联度较低的子行业也可能带来超额收益机会。
2026年7月，主要经济指标全面低于一致预期和汇丰预测…
注：工业增加值为实际值，社消和固定资产投资为名义值。
资料来源：彭博一致预期、汇丰环球投资研究预测、汇丰前海证券
…在疲弱的固定资产投资中，三大主要分项均出现了进一步的同比增速下滑…
资料来源：万得、汇丰前海证券
我们认为，以下数据值得关注：
- 年初至今，公募基金新发行进一步复苏，同比增长45%（资料来源：万得）；
- 截至8月17日当周，AI词元周使用量增至93万亿，较7月周均增长62%，中国模型占前九大大模型词元使用量的84%（资料来源：Openrouter）；
- 6月全球半导体月度销售额同比增长124%，7月台湾封测企业月度销售额同比增长40%（资料来源：万得）；
- 8月以来NAND Flash晶圆价格快速上涨48%而DRAM价格上涨6%（资料来源：万得）；
- 7月，一线城市二手房价格环比上涨0.2%，连续第五个月实现环比增长，但增速有所放缓（资料来源：万得）。
此外，全球流动性方面所传递的信号显得模棱两可。美国最新的经济数据，包括略有缓解的通胀以及非农就业人数的负增，或支持美联储在9月的议息会议上再次作出维持政策利率不变的决定（资料来源：汇丰环球投资研究预测）。同时，为应对美债利率的大幅抬升，美国财政部宣布将长期国债操作规模扩大一倍，使单轮操作规模提升至至少40亿美元（资料来源：路透社，2026年8月19日）。然而，基于中东紧张局势的反复以及油价的反弹，联邦基金期货目前仍预期2026年或有一次25个基点的加息，或阻碍资金由发达市场向新兴市场轮动。
宏观数据方面，接下来值得关注的关键事件包括：杰克逊霍尔全球央行年会（8月27-29日）、8月美国非农就业数据（9月4日）、8月美国CPI数据（9月11日）、8月美国核心CPI数据（9月11日）和美联储利率决议（9月17日）。
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