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中国医药商业 效率胜过扩张：迈入质量驱动的重塑期
汇丰前海证券研究部中国医疗行业研究主管舒影岚认为在趋势分化背景下，中国医药商业行业内效率胜过扩张，已迈入质量驱动的重塑期。
趋势分化背景下效率为王。年初至今中国医药商业行业指数下跌12.4%（同期A股医疗保健指数基本持平），跑输整体医疗保健板块，原因是投资者持续担忧疲软的消费、集采导致的利润率压力以及门店快速扩张接近尾声。2026年上半年，我们观察到企业明确从追求营收扩张转向专注于提升运营效率和寻求盈利支撑。国内消费复苏乏力以及集采不利影响的持续时间延长。然而，行业整合正加速进行，淘汰低效产能的同时持续带来规模效应。
中国药房企业：向质量驱动增长转型。2026年上半年是中国零售药店行业的关键转型期。在经历了巨大的利润率压力和客流量下滑后，行业正初显经营企稳迹象。
（1）同店销售增长复苏，市场加速出清。最近一个季度最令人鼓舞的数据之一是2026年第二季度同店销售增长转正。这一逆转给行业带来亟需的心理提振，表明内生性门店客流量流失的情况已基本得到遏制。这一企稳与整个市场加速出清有着密不可分的联系。根据中康的数据，截至2026年第一季度末，中国零售药店总数从2025年初75万家的历史高位回落至约67.3万家。这一收缩是良性发展的体现，关闭独立、低效药房可减少本地市场的蚕食情况，并将客流量自然地引导回标准化的头部连锁门店。
2026年7月，全行业零售渠道销售额同比增长1%
2026年一季度，药店总数减少3400家
（2）战略呈现分化：加盟优于并购。
与往年积极的“圈地”策略形成鲜明对比的是，头部企业的资本配置变得尤为审慎。连锁药房企业对直接并购持高度谨慎态度，主要源于商誉风险上升以及消费环境低迷背景下投资回报期存不确定性。相反，行业共识已转向以加盟为主导的密集扩张。通过在现有处于主导地位的省份扩大加盟店网络，头部药房企业旨在实现两个关键目标：
- 在不产生巨额资本支出的情况下，提升区域市场份额和供应链主导地位；
- 通过担任其加盟商的批发流通企业，提升综合毛利率。
（3）产品结构演变：非药品业务面临挑战，中医药表现较佳。
面对集采带来的仿制药利润率空间压缩，药房企业已尝试多元化收入来源。然而，推动非药品零售（如化妆品、个护产品及普通保健品）的努力大多进展缓慢。消费情绪疲弱以及来自电商平台的激烈竞争，使得这些调整难以成为主要增长引擎。相反，中医药已成为提升利润率的明确途径。我们观察到，根据中医药业务的执行情况，不同药房企业的盈利能力存在显著分化。成功打造自有品牌并实施精细化SKU管理的药房企业在毛利率提升方面表现较佳。
中国分销商的整合或将持续，但短期内复苏尚不明朗。医药流通行业2026年上半年业绩再次印证了我们的判断：这是一个持续整合、规模为王的赛道。头部企业持续展现收入韧性，是中国医疗体系不可或缺的物流支柱。然而，由于集采产品的涌入挤压毛利率，经营杠杆效应仍未显现。
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