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中国化工行业 厄尔尼诺影响分析：2015年厄尔尼诺启示
汇丰前海证券研究部A股石油石化和新材料行业研究主管茹艺基于2015年情形，对2026-2027年潜在的“超级厄尔尼诺”影响进行了分析。
什么是厄尔尼诺？
厄尔尼诺是赤道太平洋中部和东部海面温度升高的现象，是一种对全球农业和化工行业具有深远影响的重大气候事件。厄尔尼诺可显著改变全球天气模式，可导致东南亚、印度和澳大利亚干旱和高温、南美洲部分地区降雨量增加，也可改变中国的降水模式。
2015-2016年厄尔尼诺现象案例研究：
历史上，2015-2016年超强厄尔尼诺事件持续大约20个月（2014年10月至2016年5月），相对海洋尼诺指数（RONI）峰值达到+2.3°C（2015年12月），是1951年以来最强烈的厄尔尼诺事件之一。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）于2026年6月11日正式确认厄尔尼诺现象已形成，预计其2026-2027年极有可能演变为“超级厄尔尼诺”，并成为1951年以来最强的一次厄尔尼诺：强度或在2026年11月至12月达到峰值，并持续至2027年上半年。因此，我们认为分析2015-2016年厄尔尼诺现象的影响可为此次即将到来的事件提供参考。
根据NOAA、美国农业部和万得数据，2015-2016年厄尔尼诺期间东南亚遭遇干旱，导致糖和天然橡胶等农产品产量大幅下降。厄尔尼诺现象结束后，这些大宗商品的价格急剧上升，其中糖和橡胶价格从最低点上涨一倍以上，棕榈油价格从最低点上涨约50%。全球主粮供应则得益于地理多样化而保持韧性。秘鲁生产部和万得数据显示，鱼粉方面的厄尔尼诺现象始于2014年，水温上升导致秘鲁近海鳀鱼的生物量急剧下降。政府因而取消了2014年第二个捕捞季，导致2014年全年捕捞量几乎减半。鱼粉产量随之大幅减少，推动价格急剧上涨。2015年，尽管正值超强厄尔尼诺的峰值期，但秘鲁的捕捞量强劲反弹，鱼粉价格随着供应的恢复而稳步回落。
2026-2027年潜在的“超级厄尔尼诺”影响：
（1）软性商品前景较佳。鱼粉、棕榈油、天然橡胶和糖历史上更易受到厄尔尼诺所引发的生产中断的影响，因此面临更大的产量压力和价格上行压力。我们认为可能会重现类似走势，天然橡胶、糖和棕榈油有望迎来显著的上涨空间。对鱼粉而言，厄尔尼诺现象早期通常发生供应冲击，但之后价格会随着捕捞量的恢复而回归正常水平。
（2）厄尔尼诺或推动农药需求。气温升高和气候湿润可能加剧病虫害压力，农药施用频率因此上升，其中杀虫剂有望最直接受益。在2015-2016年前次厄尔尼诺周期中，中国农药出口于2016年加速增长。鉴于中国在全球农药供应中的份额不断提升且贡献全球总产量的85%以上（资料来源：中国农药工业协会），我们预计海外需求将由于厄尔尼诺现象而走强，中国相关出口量有望随之增加。
中国农药出口同比增速（%）
资料来源：万得、汇丰前海证券
（3）尿素销量和利润率有望随着出口回暖而双双上升。历史上，厄尔尼诺现象本身对化肥价差的影响较为有限，但可以提振海外需求。同时，海外天然气价格上涨提升了海外化肥的利润率。鉴于中国为应对国内供应过剩而逐步放宽尿素出口限制，我们认为尿素出口量和利润率有望在海外生产成本高企的背景下提升。
中国尿素出口（百万吨）
资料来源：万得、汇丰前海证券
中国磷酸二铵出口（百万吨）
资料来源：万得、汇丰前海证券
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